Cartas a inversores de Magallanes Value (I): 1ª carta trimestral de 2015

Encontrándose Magallanes Value Investors, gestora de fondos española liderada por Iván Martín, en su cuarto año de historia, quizás repasar sus cartas desde 2015 pueda resultar un poco anticuado. En cualquier caso, como inversor en fondos me ha parecido buena idea ir repasando y comentando, con calma, todas las cartas de los principales fondos de autor en nuestro país (y como cada vez hay más, me da que voy a tener tener muchísimas cartas que leer y analizar). Y nada, os dejo a continuación mi repaso de la primera carta trimestral de Magallanes, en 2015 (que tenéis en su formato original aquí –junto a las restantes de 2015–).

TNT Express fue la primera empresa "opada" en Magallanes Value (con un 42% de revalorización). Imagen: Perú Retail

- La dificultad para invertir en mercados alcistas

Comenzaba Magallanes su andadura en un primer trimestre, el de 2015, claramente alcista, fruto de un boyante optimismo para con el futuro, y con el encargo, por parte de sus partícipes, de ir construyendo la cartera de los diferentes fondos. Un encargo que se ve entorpecido por las fuertes revalorizaciones, que reducen el margen de seguridad que tan importante es a la hora de invertir (la diferencia entre el precio al que cotiza un negocio, y el valor objetivo que hemos calculado que vale). Así, comentaba Iván Martín en este sentido:

“Un escenario de fuertes revalorizaciones como el actual, sin apenas correcciones significativas, no es el más propicio para el inversor cauto, para quien lo más importante a largo plazo reside en el precio de compra”.

En este contexto, los fondos de Magallanes no superaban el 55% de inversión (51% el fondo ibérico, 55% el fondo europeo). O, en otras palabras, el 45% (en el caso del fondo europeo) y el 49% (en el caso del fondo ibérico) del patrimonio se encontraba sin invertir, simplemente en liquidez.

- La necesaria habilitad del inversor de aislarse del ruido y centrarse en las compañías

Un gestor de un fondo de inversión debe aportar valor añadido al partícipe: caso contrario, pierde sentido el pago periódico de las comisiones. Y este valor añadido normalmente se traduce en su capacidad de ser paciente y no precipitarse a la hora de invertir y tomar posiciones, ya que el largo plazo acaba poniendo todo en su sitio (y si hemos comprado caro, perderemos dinero).

Y es que, como bien comenta Iván Martín en la presente carta, “el largo plazo, medido en años, representa el único horizonte temporal válido y necesario para que las inversiones maduren en rentabilidad. En el corto plazo impera el ruido, el nerviosismo y la especulación; en el largo plazo, la seguridad, la consistencia y los resultados”.

- La salvaguarda, con vistas al futuro lejano e incierto, de invertir en empresas

Como sabemos, hay diferentes activos que pueden constituir una inversión, como p. ej. los bonos. Hoy día, como también sucedía en el momento de la publicación de esta carta de Magallanes, el crédito se ha abaratado pero no así los riesgos de los sujetos que deben hacer frente a dichos préstamos (Estados y empresas muy endeudadas). Reducir la rentabilidad cuando aumenta el riesgo de la inversión no tiene sentido, y sólo puede entenderse por la intervención en el mercado monetario de los Bancos centrales, pero tampoco hay que darle demasiadas vueltas, simplemente deberemos centrarnos en lo que sí tiene sentido, obviando este activo.

Sobre esto, comentaba Iván Martín que: “Si el sentido común nos dice que pagar por prestar dinero no tiene sentido, tal vez sea porque no lo tiene. Busquemos por tanto activos productivos que generen rentabilidades aceptables a largo plazo, busquemos empresas cotizadas que podamos comprar a buenos precios, que nos ofrezcan seguridad, consistencia y resultados a lo largo del ciclo”.

- OPAs durante el primer trimestre de 2015 en el fondo europeo

+ TNT Express

TNT Express fue opada (la oferta se recibió el 7 de abril), con un 42% de revalorización (la adquirente fue la norteamericana FedEx).

+ Norbert Dentressangle

Norbert Dentressangle fue opada por XPO Logistics, recibiéndose la oferta el 29 de abril. La ganancia para el fondo, incluyendo el dividendo, fue del 63%.

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