Inversión en empresas cotizadas: certidumbre acerca de la incertidumbre

Lo bonito de períodos de volatilidad como el que estamos viviendo en este año 2018, con inevitables cifras en rojo y más de un inversor que se lleva las manos a la cabeza al observarlas y sufrirlas, es que nos animan a reflexionar sobre temas diferentes. A darle un par de vueltas a lo que sabemos, lo que podemos con nuestro esfuerzo llegar a saber, y lo que no debemos aspirar a conocer. 

- Una certidumbre: los mercados bursátiles se mueven

Así es, simplemente se mueven. Oferta y demanda, informaciones, miedos, compras y ventas de acciones a dos clics, etc. Ciertamente es algo que podríamos decir que sabe todo inversor en renta variable, pero que sin embargo no todos han asimilado como normal.

Volatilidad y rentabilidad de la inversión

Como seres humanos, todos tenemos una inevitable aversión a la pérdida de aquello que apreciamos o necesitamos. Así, cuando nuestras inversiones en los mercados cotizados bajan, es normal que sintamos malestar, o incluso ansiedad. Sin embargo, la experiencia empírica nos muestra que las bajadas de las cotizaciones, a corto plazo, fruto de la propia naturaleza de las bolsas, pueden no sólo no ser negativas, sino una fuente de oportunidades para maximizar nuestras inversiones.

- El principal requisito para aprovechar caídas el precio de nuestras inversiones

Es probablemente una perogrullada, pero siempre es bueno recordar que la volatilidad, cuando supone caídas en las cotizaciones, es una oportunidad siempre y cuando estemos acertados en nuestra tesis de inversión. Así, si invertimos en una empresa a un precio de 10€, porque hemos calculado que su valor intrínseco asciende a 12€/acción, y estamos acertados en dicha valoración, si mañana, por las razones que sean (quizás incluso, sin ninguna razón aparente) la cotización cae a 8€, no deberíamos verlo como una pérdida (aunque inicialmente nos haga sentirnos mal), sino como una oportunidad para comprar un activo con una rentabilidad potencial del 50%.

El tiempo y la dedicación como factor diferencial en la inversión

La colectividad, en general, tiende a tener una percepción de la inversión en bolsa, y de los que en esta actividad participan, casi mística, y nada más lejos de la realidad. La inversión en empresas, como cualquier actividad profesional, tiene sus reglas, sus máximas, que hay que conocer. Se requieren unos conocimientos mínimos, por supuesto, pero al final el factor diferencial del buen inversor es la cantidad del tiempo dedicado a elaborar las tesis de inversión, a saber, en general, y la calidad de dicha dedicación (p. ej., mirar ocho horas al día las gráficas del IBEX 35 no aporta demasiado).

- La dedicación total a la inversión, el ejemplo de Peter Lynch

Escuchando una entrevista a Álvaro Guzmán de Lázaro, en la que nos contaba que iban a abrir oficina en Londres (Álvaro es uno de los gestores del fondo de inversión AZ Valor), comentaba, acerca de lo que estamos tratando en el artículo, el ejemplo de Peter Lynch.

La expresión "skin in the game" en el ámbito de las empresas, fondos de inversión y asesores financieros

"Skin in the game" es una expresión que, si acostumbramos a leer a profesionales de la inversión, o a entendidos en la materia, se nombra mucho. Básicamente consiste en compartir los riesgos, pero como veremos tiene diferentes particularidades si nos encontramos en el ámbito de la gestión de empresas, de fondos de inversión, o del asesoramiento financiero.

- Empresas: existencia de un accionista de referencia

Cuando se aduce a que en determinada empresa cotizada, a los efectos de invertir o no en la misma, existe "skin in the game", se hace referencia a que existe un accionista de referencia o mayoritario, o en otras palabras, que existe una persona o grupo de personas que controla o puede controlar las decisiones que se toman en relación a la marcha del negocio.

La principal labor del inversor: poner probabilidades a su favor

La inversión, sea en empresas cotizadas como en no cotizadas, en bonos o en otros activos, es como cualquier actividad en la que los seres humanos participan como agentes principales, una actividad carente de certezas absolutas. Teniendo esto claro, y asumiéndolo, el éxito del inversor vendrá dado por su capacidad para poner a su favor las probabilidades, y esto a través principalmente de una tesis de inversión debidamente fundamentada a través del atesoramiento de conocimiento.

- La actividad de inversión en empresas cotizadas 

Cuando decidimos invertir en empresas que cotizan en las diferentes bolsas mundiales, tenemos que tener presente, en línea con lo anteriormente mencionado, que el hecho de que nos vaya mejor o peor depende en su mayor parte de nuestro trabajo (aunque habrá siempre una parte que no podremos controlar).

Las cuatro dimensiones de la inversión, según John C. Bogle: rentabilidad, riesgo, coste y tiempo

John C. Bogle, en su obra "Cómo invertir en fondos de inversión con sentido común", hace referencia a las que considera las cuatro dimensiones a tener en cuenta de una inversión, a saber: rentabilidad, riesgo, coste y tiempo. Dimensiones sobre las que vamos a reflexionar en esta entrada, al entender acertada la enumeración del Sr. Bogle (que, para aquellos que no le conozcan, fue el fundador de los fondos Vanguard, que básicamente vienen a copiar a los índices bursátiles, aunando la rentabilidad histórica de estos con unas muy bajas comisiones).

Imagen: Colonial

- La rentabilidad de la inversión

Este es sin duda un factor importante a la hora de valorar si decantarnos por una determinada inversión o no. En este sentido, y conforme a los registros conocidos, podríamos afirmar que la clase de inversión más rentable tienden a ser las acciones de empresas cotizadas, seguidas de los bienes inmuebles, y finalmente los bonos (que podrán ser de deuda corporativa –de empresas– o de deuda soberana –Estados–). Asimismo tendríamos como posibilidad de inversión los depósitos bancarios, que aunque hoy día no resulten demasiado atractivos (si hubiere continuado su rentabilidad probablemente muchos de los que nos animamos a dar el paso de informarnos sobre otras posibles inversiones no lo hubiésemos hecho), y el dinero (y aquí personalmente soy de esa minoría que gusta diferenciar entre el oro –como dinero clásico, que históricamente ha cumplido su función de mantener el poder adquisitivo de su tenedor– y el dinero fiat o el que utilizamos hoy día –que ha tendido a hacer perder inexorablemente poder adquisitivo a su mero tenedor–).

Cartas a inversores del Argos Capital (I): carta de lanzamiento del fondo de inversión en 2010

Siguiendo con el repaso de las cartas a inversores de fondos de inversión de autor, empezamos hoy con las cartas del Argos Capital FI, dirigido por Miguel de Juan Fernández (autor de un libro que ya reseñamos en el blog, "El inversor español inteligente"), y más específicamente analizaremos aquí la primera, para lo que nos tendremos que remontar al año 2010 (esta carta la tenéis colgada por el propio Miguel de Juan aquí).

El nombre del Argos Capital tiene su origen en el Argo, cuya réplica tenéis arriba. Imagen: Greek Experience

- El origen del nombre del Argos Capital: un símil con la epopeya del Argo y sus argonautas

Miguel de Juan comienza su carta, si salvamos dos citas iniciales de Benjamin Graham, explicando el origen del nombre del fondo. Básicamente relata brevemente la epopeya, sita en el poema época de Apolonio de Rodas, de los marineros del Argo, una serie de héroes que se embarcaron en un viaje en busca del Vellocino de Oro.

Cartas a inversores de Magallanes Value (IV): carta anual de 2015

Para finalizar con el año 2015 de Magallanes Value, os dejo mi repaso de la carta anual (tras ver la del primer, segundo, y tercer trimestre). En la práctica esta no deja de ser la del cuarto trimestre más un breve resumen del resto del año, pero incluye ciertas reflexiones interesantes, más otra idea de inversión, la empresa suiza Conzzeta AG.

Una de las ideas de inversión destacadas por Magallanes en 2015 fue Conzzeta AG, conglomerado industrial suizo.

- Se implementa Magallanes Inside

Como novedad del cuarto trimestre de 2015, y más específicamente de noviembre, se implementa Magallanes Inside, que permite realizar operaciones online y de un vistazo ver las diferentes posiciones en los fondos, así como un histórico de operaciones (algo que hoy día está normalizado, pero en su momento entiendo fue novedoso).

Cartas a inversores de Magallanes Value (III): 3ª carta trimestral de 2015

En la tercera carta trimestral de 2015, Magallanes Value, de la mano de Iván Martín, habla de la preservación de capital, de cómo el miedo y la codicia influyen en los mercados bursátiles o de varias características a tener en cuenta en una buena empresa. Asimismo, se hace referencia a dos casos prácticos de empresas en sentido negativo (es decir, tipología de empresas que evitan en Magallanes) y otros tantos casos de inversión en los que sí invierten o invirtieron, y por qué (Verbund AG, E.ON y Antofagasta –en el fondo de inversión europeo–, y Corticeira Amorim –en el fondo ibérico–). Podéis consultar esta carta, junto con las restantes de 2015, aquí.

Uno de los casos de inversión presentados en esta carta por Iván Martín fue Corticeira Amorim, empresa portuguesa con fuertes ventajas competitivas.

- Preservar capital: concepto

En Magallanes siempre comentan que su objetivo a largo plazo es preservar el capital de los partícipes. En este sentido, definen la preservación del capital como “perder lo menos posible cuando las condiciones son adversas”.

Cartas a inversores de Magallanes Value (II): 2ª carta trimestral de 2015

En el segundo trimestre de 2015 destacaron en Magallanes Value la incorporación al equipo de gestión de Otto Kdolsky, así como la inclusión en la carta a inversores de sus tesis de inversión en las empresas STEF, Hornbach y Mytilineos (en el fondo de inversión europeo) y Barón de Ley y Sonae (en el fondo ibérico). Tenéis la 2ª carta trimestral original, junto con las restantes de 2015, aquí.

Entre otros casos de inversión, en la 2ª carta trimestral de 2015 se mencionaba Barón de Ley por Iván Martín. Imagen: Navarra Capital

- Ventajas e inconvenientes de la liquidez en fondos de inversión

En la carta justamente anterior, relativa al primer trimestre de 2015 de Magallanes, Iván Martín hacía alusión a la existencia de mucho optimismo en los mercados bursátiles, que se reflejaba en un mercado alcista. Este mercado alcista daba lugar a que las empresas se apreciasen en bolsa, en muchas ocasiones por encima de su valor intrínseco. En esas circunstancias, y no encontrando suficientes oportunidades, decidieron mantenerse en cierta medida al margen, con una fuerte reserva en liquidez.

Cartas a inversores de Magallanes Value (I): 1ª carta trimestral de 2015

Encontrándose Magallanes Value Investors, gestora de fondos española liderada por Iván Martín, en su cuarto año de historia, quizás repasar sus cartas desde 2015 pueda resultar un poco anticuado. En cualquier caso, como inversor en fondos me ha parecido buena idea ir repasando y comentando, con calma, todas las cartas de los principales fondos de autor en nuestro país (y como cada vez hay más, me da que voy a tener tener muchísimas cartas que leer y analizar). Y nada, os dejo a continuación mi repaso de la primera carta trimestral de Magallanes, en 2015 (que tenéis en su formato original aquí –junto a las restantes de 2015–).

TNT Express fue la primera empresa "opada" en Magallanes Value (con un 42% de revalorización). Imagen: Perú Retail

- La dificultad para invertir en mercados alcistas

Comenzaba Magallanes su andadura en un primer trimestre, el de 2015, claramente alcista, fruto de un boyante optimismo para con el futuro, y con el encargo, por parte de sus partícipes, de ir construyendo la cartera de los diferentes fondos. Un encargo que se ve entorpecido por las fuertes revalorizaciones, que reducen el margen de seguridad que tan importante es a la hora de invertir (la diferencia entre el precio al que cotiza un negocio, y el valor objetivo que hemos calculado que vale). Así, comentaba Iván Martín en este sentido:

“Un escenario de fuertes revalorizaciones como el actual, sin apenas correcciones significativas, no es el más propicio para el inversor cauto, para quien lo más importante a largo plazo reside en el precio de compra”.

El foro y podcast de Más Dividendos: un lugar libre donde aprender sobre inversión

A la hora de llevar a cabo nuestras inversiones es importante, clave diría yo, ampliar nuestro círculo de competencia (básicamente, aquello que sabemos). Para ello, tenemos diferentes vías: leer libros, escuchar conferencias y charlas de aquellos que saben de lo que hablan, experimentar por nuestra cuenta, etc. En el foro de Más Dividendos, que he tenido la suerte de descubrir este año, encontraremos recomendaciones de libros que leernos (con la ventaja de ahorrarnos aquellos que no merezcan la pena), análisis sobre lo que dicen y hacen los profesionales de la inversión y, sobre todo, un lugar donde poner a prueba nuestras tesis, que muchas veces serán imperfectas o directamente erróneas.

- La libertad en el foro y podcast de Más Dividendos

+ La libertad en el foro

Más Dividendos es un proyecto libre, casi se podría decir que sin ánimo de lucro (el 'casi' lo incluyo pensando en lo que comentaban sus fundadores, que aunque no se enriquezcan directamente sí que lo hacen, y así lo comentaban en algún episodio del podcast, a través de lo que en el mismo aprenden). En otras palabras, no son patrocinados por nadie, ni le deben nada a ningún agente que participe en el sector de la inversión (directamente no hay publicidad, el único medio existente para mantener el foro –aunque la mayor parte será sufragada por sus fundadores– son las comisiones que pueden obtener de los usuarios que compran libros a través de los enlaces que encontramos en el foro –más específicamente, en su hilo sobre lecturas que los usuarios del foro recomiendan–).

El control de las emociones a la hora de invertir: el reférendum de independencia en Cataluña como caso paradigmático

Los buenos inversores son tan seres humanos, en lo relativo a las emociones, como el común de los mortales, la diferencia es que son conscientes de que lo son, y en base a ello se obligan a tomar decisiones conforme a fundamentos basados en la racionalidad (o, al menos, a no tomarlas guiados por sus emociones).

- El caso del referéndum independentista en Cataluña como ejemplo paradigmático de buen momento para invertir

Aunque es un supuesto menor, si lo comparamos con la dureza de las caídas en España, p. ej., de las bolsas en 2008 y principios de 2009, el referéndum catalán, que se produjo a principios del mes de octubre pasado año 2017, ha sido un claro ejemplo de un momento en el todo caía y apetecía vender, pero en el que, con los argumentos en la mano, no había excesivos motivos para ello. En cualquier caso voy a utilizarlo a estos efectos, incluyendo mi experiencia personal.

El bendito problema de las empresas de encontrarse en situación de caja neta

Financieramente, las empresas se pueden encontrar en tres situaciones: bien una situación de endeudamiento (que podrá ser mayor o menor, más o menos asumible), una situación de saneamiento digamos neutro (con ausencia de deuda y ausencia de caja neta), o bien una situación de caja neta (es decir, para entendernos, la empresa tendrá ahorros en su cuenta bancaria).

- La asignación de capital como labor esencial del equipo directivo

El equipo directivo ideal, en una empresa, es aquel que, motivado normalmente por una correcta alineación de intereses con el accionista, maximiza la asignación de capital (entenderemos por capital el remanente de los ingresos empresariales, tras haber satisfecho el correspondiente dividendo –si existiese–, los intereses derivados de su deuda –si es que tiene– y demás gastos de no inversión).

Analogías entre la abogacía y la inversión en empresas cotizadas

Este año estoy cursando un postgrado de Acceso a la Abogacía, tras acabar Derecho, y no he podido evitar apreciar una serie de coincidencias entre esta actividad profesional y la propia de la gestión de patrimonios y la inversión en empresas cotizadas.

- El éxito en la inversión y en la abogacía: tener razón, probar que la tenemos, y que nos den la razón

+ En la abogacía

En la abogacía, de nada sirve que en un determinado asunto llegues a la conclusión de que tu cliente lleva razón, y que éste esté igual de convencido que tu, si no eres capaz de elaborar una base probatoria suficiente. E incluso en el supuesto de que tu cliente lleve razón, y de que consideres tener suficientes pruebas (y que sobre el papel las tengas), te quedará el último paso: que el Juez o Magistrado estime que estás en lo cierto, que le hayas convencido (y es que, aparte de que te puedes haber equivocado en tu forma de fundamentar el caso –por muy convencido que estés–, en la valoración de las diferentes pruebas tendrá normalmente un papel muy importante el Juez).

La falta de cultura financiera y su relación con las ineficiencias en las bolsas españolas

En una reciente encuesta sobre competencias financieras del Banco de España, que tuve ocasión de conocer a través de un artículo de El País, se reseñaba la falta de cultura financiera que existe en España, no conociendo la mitad de los españoles en qué consistían conceptos financieros tan básicos como la inflación, el tipo de interés compuesto o la diversificación del riesgo. Con estos datos en la mano, bien podemos explicar las ineficiencias entre valor y precio que a menudo se encuentran en las bolsas españolas.

- La ineficiencia en las bolsas españolas como oportunidad

Primeramente debo decir que para un inversor que conoce lo básico de finanzas, y de cómo funcionan estos mercados, las ineficiencias son fuente de oportunidades. Así, invertir en otras bolsas, como las norteamericanas, donde la cultura financiera está más extendida, es ciertamente complicado, al menos si se pretende superar a los índices (es decir, si p.ej. el índice S&P 500 renta en 5 años un 6% anual, si invertimos por nuestra cuenta, o en fondos de inversión de gestión activa, aspiraremos a obtener más de dicho 6% anual –porque, caso contrario, nos iríamos directamente a un fondo índice o ETF que replique dicho índice con bajas comisiones–. En España, por tanto, se da un caldo de cultivo más favorable en este sentido para superar a los índices españoles.

Sobre la gestión de inversiones de la Mutualidad de la Abogacía: luces y sombras

Primeramente hay que empezar explicando que el colectivo formado por los abogados y profesionales del Derecho es de los pocos afortunados –casi diría privilegiados– que, en nuestro país, disponen de una vía alternativa para evitar el sistema público de pensiones o Seguridad Social: la Mutualidad de la Abogacía. Y en general la Mutua (y lo digo antes de entrar a criticar su gestión) me parece a título personal una opción muchísimo más atractiva que el sistema público de pensiones (lo cual por otro lado no es decir mucho, ya que el público es un completo desastre).

Imagen: Consejo de la Abogacía de Castilla y León

Sin embargo, y tras conocer en qué tipo de activos y operaciones invierte la Mutua (básicamente 3/4 bonos, 1/4 inmuebles y renta variable), en ningún caso invertiría más del mínimo legal correspondiente ahí (y el por qué lo explico seguidamente).

Sobre el calificativo de "value" en los fondos de inversión

Últimamente empiezan a extenderse en los diferentes foros y podcast de inversión múltiples debates sobre si, p. ej., un determinado fondo de inversión es "value" o no, sobre si se abusa de esa denominación o, simple y llanamente, sobre qué podemos entender por fondo de inversión "value". 

- Un concepto sobre los fondos de inversión "value"

Personalmente siempre he pensado que un fondo de inversión se puede considerar "value" cuando aporta valor al partícipe (de igual forma que una empresa cotizada "value" es aquella que aporta valor a sus accionistas). Ahora bien, ¿qué conlleva, o en qué se traduce, aportar valor para un fondo de inversión? Pues en mi opinión es bastante sencillo, al menos conceptualmente: se traduce en generar rentabilidades para el partícipe de forma recurrente, es decir, en el medio/largo plazo. Eso, y superar a su índice de referencia (si la rentabilidad de un fondo de inversión, a 10 años vista, después de restarle las comisiones, es inferior a la de su índice de referencia, poco valor aporta al cliente o partícipe, ya que este habría generado una mayor rentabilidad invirtiendo en el índice en cuestión a través de un ETF o un fondo índice).

Lecciones a extraer del Private Equity para con la inversión en bolsa

El private equity viene a traducirse en la inversión en activos no cotizados, mayoritariamente en empresas que no cotizan en las bolsas. Escuchando una conferencia de Alejandro Muñoz, y José Antonio Larraz, socios fundadores de la gestora de fondos Equam Capital, en la que nos cuentan su experiencia pasada en private equity (conferencia que recomiendo, la tenéis aquí), estos nos extraen una serie de lecciones útiles para el inversor a la hora de enfrentarse a la inversión en negocios que cotizan en bolsa.

El private equity, cuando se traduce en la inversión en empresas no cotizadas, requiere estudiarlas a fondo por el inversor. Imagen: Euskaltel

- El valor del largo plazo cuando inviertes en empresas, en negocios

Siendo cada vez menor el plazo de tiempo que, en media, los tenedores de acciones mantienen estas, hasta plazos ciertamente descabellados, menores al año, es importante destacar lo ilógico de esto. Estamos hablando de una empresa, como otra cualquiera, con la única particularidad de que cotiza en bolsa, y todo negocio requiere de un tiempo de maduración para aportar valor añadido.

El efecto manada: un símil entre la bolsa y el fútbol

Aunque a priori la bolsa y el fútbol no tienen nada en común, sí que comparten algo: los que participan son personas, seres humanos, que como tales son susceptibles de dejarse llevar por las emociones, y en ocasiones, como veremos, verse arrastrados por el efecto manada.

La bolsa es el campo de cultivo ideal para el efecto manada, un lugar donde campan el optimismo y el pesimismo según el momento y el lugar.

- El efecto manada en el universo del fútbol

Personalmente no soy, ni mucho menos, un ferviente aficionado al fútbol, aunque sí gusto de seguir lo que hacen o dejan de hacer el Real Madrid –mi equipo de toda la vida– y su eterno rival, el Barcelona.