Cartas a inversores de Magallanes Value (IV): carta anual de 2015

Para finalizar con el año 2015 de Magallanes Value, os dejo mi repaso de la carta anual (tras ver la del primer, segundo, y tercer trimestre). En la práctica esta no deja de ser la del cuarto trimestre más un breve resumen del resto del año, pero incluye ciertas reflexiones interesantes, más otra idea de inversión, la empresa suiza Conzzeta AG.

Una de las ideas de inversión destacadas por Magallanes en 2015 fue Conzzeta AG, conglomerado industrial suizo.

- Se implementa Magallanes Inside

Como novedad del cuarto trimestre de 2015, y más específicamente de noviembre, se implementa Magallanes Inside, que permite realizar operaciones online y de un vistazo ver las diferentes posiciones en los fondos, así como un histórico de operaciones (algo que hoy día está normalizado, pero en su momento entiendo fue novedoso).

- Se reduce la liquidez de los fondos de inversión conforme empeora el sentimiento de mercado

A principios de 2015, en su primer trimestre, estando en una etapa inicial de siembra, tomando posiciones para formar las carteras de los fondos, en Magallanes se encontraron con un mercado muy optimista, que dificultaba encontrar buenos negocios a buenos precios. En esta situación, el nivel de inversión no superó el 55%. Sin embargo, tras las caídas durante el resto del año se fue aprovechando la liquidez de los fondos, pudiendo comprar a mejores precios y reduciéndose la liquidez al 10-15%.

- Comprar barato: símil con la compra de una vivienda

Sobre las diferencias de los diferentes agentes que participan en las bolsas, comprando y vendiendo acciones, y esas mismas personas cuando compran p. ej. una casa, comentaba Iván Martín lo siguiente:

“El interés de la gente por la bolsa disminuye cuando los precios caen, y aumenta cuando estos suben. Yo me pregunto, ¿acaso esta misma gente estaría menos interesada en comprar la casa de sus sueños si el precio de compra fuera la mitad de lo que fue el mes pasado? Ahora que los precios de ciertos activos han caído, algunos literalmente a la mitad, vemos como el interés de muchos inversores también desaparece, pero creemos que puede ser momento para comprar algunas compañías que antes cotizaban demasiado alto”.

- La inutilidad de generalizar y hacer medias sobre el estado de la bolsa

A menudo escuchamos o leemos comentarios generalistas sobre la bolsa o el mercado en su conjunto, cuando ciertamente si vamos punto por punto, país por país, compañía por compañía, podemos encontrar ciertamente de todo. Sobre esto, decía Martín en su carta:

“Algunas casas de análisis hablan de valoraciones de la bolsa en términos agregados, diciendo que están bien valoradas, que están caras o que están baratas. Creo que no tiene sentido hablar de la bolsa en estos términos. Piense que si yo tengo 1 euro y usted tiene 20 millones se podría decir que, en media, usted y yo somos millonarios, pero la realidad es bien distinta”.

- Decisiones de inversión cómodas o incómodas: mayor o menor riesgo

Invertir donde todo el mundo invierte siempre es más cómodo, vas con la manada y nadie te pide explicaciones. El problema es que cuando todos quieren un activo ese activo tiende a apreciarse en demasía, encarecerse en definitiva. Por otro lado, las mejores oportunidades aparecen en los sectores olvidados o castigados, en las empresas que lo están pasando mal y que a medio/largo plazo pueden superar su situación (o no, ahí es donde entra el análisis para estimar si es razonable pensar en una recuperación).

Sobre esto, explica el Sr. Martín en su carta que:

“Los inversores se sienten cómodos en los sectores y países más favorecidos, más caros. Por el contrario tratan de evitar aquellos valores pertenecientes a sectores o países muy castigados. Es una reacción natural e instintiva del ser humano. Ante momentos de incertidumbre la decisión fácil y cómoda (comprar lo que sube) impera sobre la decisión difícil e incómoda (comprar lo que cae).

No obstante, cuando los precios son altos la posibilidad de perder dinero aumenta, y viceversa. Como en la vida, las situaciones extremadamente positivas o negativas no duran para siempre”.

- El trabajo del gestor de fondos de inversión

Siendo la principal labor de un gestor de fondos seleccionar valores dentro de los que forman su índice de referencia, para lograr resultados mejores que los del índice en cuestión (después de comisiones, por supuesto), es positivo constatar que echan horas para lograrlo. Al fin y al cabo, cobran sus comisiones, y en el caso del equipo gestor de Magallanes, el año 2015 se podría resumir, en cuanto a su trabajo, en el siguiente párrafo de la carta:

“Acerca de nuestro proceso de análisis a lo largo del año hemos mantenido algo más de 130 reuniones de mercado, equivalente a más de 2 reuniones por compañía en cartera o, en otras palabras, a casi 3 reuniones por semana. Hemos leído más de 12.000 páginas de memorias anuales y escudriñando en cerca de 300 años equivalentes de cuentas anuales pertenecientes a las empresas en las que invertimos. El resultado es un nivel de convencimiento absoluto en todas y cada una de las compañías que forman parte de nuestros fondos”.

- Caso de inversión del fondo de inversión europeo: Conzzeta AG

Como suele ser habitual, se incluyen en la carta de Magallanes varios casos de inversión, para explicar, al menos a nivel superficial, ejemplos de negocios en los que invierten los fondos, y por qué. En este sentido, tenemos la tesis de inversión en Conzzeta AG (en 2015 se incluyen otros ejemplos, pero ya en las cartas trimestrales):

“Conzzeta AG es un conglomerado industrial suizo, referente mundial en las distintas divisiones donde opera. Es posible que el nombre de Conzzeta no le diga nada, pero es probable que sea usuario de alguno de sus productos. Si es aficionado a la montaña o al alpinismo, le sorprenderá saber que Conzzeta es dueña de la prestigiosa enseña de ropa deportiva Mammut, competidora de marcas como Columbia o The North Face. Mammut es un referente mundial en el segmento Premium, número uno en Alemania, Austria y Suiza y presente en más de 50 países.

Su estructura de conglomerado hace difícil identificar el verdadero valor de cada una de las empresas que forman parte del grupo. Tomando en consideración los precios de mercado de los principales competidores en cada uno de sus divisiones la valoración de Conzzeta en su conjunto sería de prácticamente el doble de lo que cotiza ahora.

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- 1ª Conferencia anual con inversores de Magallanes Value

Para finalizar, incluyo para los interesados los vídeos de la primera conferencia anual con inversores, que viene a ser un resumen de Magallanes y su primer año de travesía:

+ Bienvenida - Presentación Iván Martín

+ Gestores de Magallanes. Preguntas y respuestas

+ Empresas de Magallanes (Barón de Ley, Iberpapel y Vidrala)

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